全球范围内，美联储预计将在2026年继续其降息周期，至少有两次降息。这可能进一步削弱美元指数，增加美股调整的风险。特朗普近期的政策在国际局势引发了重大动荡，加剧了市场的风险厌恶情绪——导致美国国债市场最近被称为“三重杀戮”。

The US dollar index continues to decline, dropping from around 110 to 97 in recent weeks. This reflects both the decline in investor confidence in the US dollar and the increase in safe haven demand, with capital shifting from US dollar assets to gold, silver, and other precious metals.

在我去年底发布的《2026年十大预测》中，我明确表示：随着货币供应持续过剩和美国政府债务飙升，黄金的长期上涨趋势保持不变。从长远来看，随着更多美元印制，美元计价黄金的价格自然会有基本支撑。

The rise in international gold prices is essentially closely related to de dollarization. The central banks of many countries are selling US treasury bond bonds to increase their physical gold holdings in order to strengthen the gold support of their own currencies. The People's Bank of China has increased its gold reserves for 14 consecutive months, which not only enhances the credibility of the renminbi and promotes its internationalization, but also elevates its global status and reputation.

在上海中国首席经济学家论坛年会上，我在“美元与全球货币体系的未来”专题讨论中指出，美元在全球贸易结算中的份额将逐渐下降。虽然这一过程可能需要时间，但趋势已经显现：越来越多的国家选择多元化储备资产，而不再仅依赖美元。

去美元化是一个主要趋势。美国经常利用美元的全球地位来实施制裁，削弱了人们对该货币的信任。更根本的是，美国政府债务已膨胀至38万亿美元，年利息支出超过1万亿美元——占政府收入的20%以上。

The so-called "big and beautiful" bill of the Trump administration aims to reduce taxes on the rich, and may increase US debt by $1 trillion in the next decade. At the same time, the military budget for 2026 has been raised to $1.5 trillion. These measures further exacerbate the fiscal sustainability of the United States.

在金融市场中，这推动了10年期美国国债收益率上升。教科书常将这一收益率视为无风险利率，假设美国主权违约不可想象。但当前的收益率约为4.5%，显然包含了相当高的风险溢价。相比之下，中国10年期收益率约为1.6%。

全球秩序正在经历深刻的变化。特朗普政府对国际法的漠视日益明显，越来越多地以个人偏好行事，并以展示美国实力为名，采用“丛林法则”的做法。然而，这种行为暴露出软弱：姿态越激进，越反映对霸权衰退的焦虑。

一个耐人寻味的例子是：1月3日，美国实际上“入侵了委内瑞拉”，绑架了马杜罗总统及其妻子，在纽约受审——这是对国际法的公然违反，也是资源驱动干预的鲜明例证。委内瑞拉拥有世界上最大的石油储备，其中大部分是重质原油，能够生产柴油和沥青——这些关键的战略资源。

除了石油，特朗普政府还积极全球采购铜，美国库存现已达到40万吨——这是全球铜价飙升的一个因素。铜对数据中心、电动汽车及其他高速增长行业至关重要。这种战略性囤积提高了中国制造商的投入成本，一些空调制造商据报道准备用铝替代铜管。

在国内方面，中国去年实现了5%的GDP增长，达到了官方目标。然而，零售销售增长放缓，12月同比仅为0.9%。CPI增长持平，而PPI仍为负。这表明国内需求持续疲软——这是经济面临的核心挑战。中央经济工作会议将提升国内需求列为关键政策优先事项：提高家庭收入、刺激消费、增加投资，以及解决传统产业产能过剩和“外卷”问题。

2026年标志着第十五个五年计划的第一年。随着政策优先事项的形成，支持将继续聚焦于技术创新——如人形机器人、半导体、计算能力与算法、受控核聚变、商业航天和量子技术等领域。这些领域近年来表现良好，预计2026年仍将成为市场热门。基本逻辑依然坚固。

刘玉溪的一句话——“沉船旁，千帆掠过;枯树前万木春”——恰如其分地描述了当今的分歧。看看传统产业如房地产，悲观主义占主导。看看科技创新，新的活力涌现。资本市场反映了实体经济：随着经济转型，市场机会随之转变。

虽然2026年可能无法复制2025年那种科技股几乎独占主导地位的极端背离，但科技仍将是关键主题。随着牛市成熟和财富效应的形成，家庭储蓄向资本市场的转移可能会加速。今年，预计有50万亿元人民币的存款到期。这些存款此前利率约为3%;现在转期可能仅获1%。储蓄者面临选择：继续持有存款或寻求更高回报。

一些风险厌恶型投资者可能坚持存款、债券、债券基金或财富管理产品。而一些则受持续牛市和明显收益吸引，通过股票或基金进入市场。这种轮换可能是持续上涨的关键驱动力。

中国家庭存款目前总额为166万亿元人民币，过去五年增长了60万亿元人民币。过去，大多数增量储蓄流入房地产。现在，这一趋势正转向资本市场。一旦股市突破4000点，牛市趋势明确，这一轮换的步伐可能会显著加快。

去年，新开设了超过2700万个股票账户，使总数达到4亿个;基金账户达到7亿个。这种渐进且长期的牛市最终可能惠及数亿家庭，帮助重建家庭资产负债表，并部分抵消多年房价下跌带来的财富侵蚀。如果持续，消费的积极溢出将愈发明显。

这场牛市承载着三个历史性使命：

首先，通过资产价值的上升来促进消费。

其次，为了稳定房地产市场——股票上涨的投资者最终可能会转向住房。

第三，推动创新科技企业的发展，培养更多独角兽和行业领袖，加速经济转型，并在第四次工业革命中取得竞争优势。在与美国的这场竞赛中，我们必须找到第二条增长曲线，将创新转化为真正的生产力。

（作者为First Seafront Fund首席经济学家兼基金经理）