世界的には、FRBは2026年にも金利低下サイクルを継続し、少なくとも2回の金利低下を見込む。これはさらにドル指数を弱め、米株調整のリスクを高める可能性がある。トランプ氏の最近の政策は国際情勢に重大な混乱を引き起こし、市場のリスク嫌悪感を激化させた。米国債市場は最近「トリプル・殺戮」と呼ばれている。

ドル指数は続落し、ここ数週間で約110から97に下落した。これは投資家のドルに対する自信の低下を反映しているだけでなく、避難需要の上昇を反映しており、資本はドル資産から金、銀、その他の貴金属に交代している。

私が昨年末に発表した「2026年10大予測」では、通貨供給の過剰継続と米政府債務の高騰に伴い、金の長期的な上昇傾向は変わらないことを明らかにした。長期的に見れば、より多くのドルが印刷されるにつれて、ドル建て金の価格は自然に基本的な支えになるだろう。

国際金価格の上昇は本質的に脱ドル化と密接に関連している。多くの国の中央銀行が米国債を売却し、自国通貨の金支援を強化するために実物の金保有を増やしている。中国人民銀行は14カ月連続で金準備を増やしている。これは人民元の信頼性を高め、国際化を推進しただけでなく、世界的な地位と名声を高めた。

上海中国首席エコノミストフォーラム年次総会で、私は「ドルと世界通貨システムの未来」というテーマの討論で、世界貿易決済におけるドルのシェアが徐々に低下すると指摘した。このプロセスには時間がかかる可能性がありますが、ドルだけに依存するのではなく、多元化された備蓄資産を選択する国が増えていることが傾向にあります。

脱ドル化が主な傾向だ。米国は常にドルの世界的地位を利用して制裁を実施し、その通貨に対する信頼を弱めている。さらに根本的には、米政府債務は38兆ドルに膨張し、年間利子支出は1兆ドルを超えている。政府収入の20%以上を占めている。

トランプ政府のいわゆる「大きくて美しい」法案は、富裕層の税収を下げることを目的としており、今後10年間で米国の債務に1兆ドル増加する可能性がある。同時に、2026年の軍事予算は1兆5000億ドルに引き上げられた。これらの措置は、米国の財政持続可能性をさらに悪化させた。

金融市場では、これが10年債利回りの上昇を後押しした。教科書はしばしばこの収益率をリスクフリー金利と見なしており、米国の主権違約は想像できないと仮定している。しかし、現在の収益率は約4.5%で、明らかにかなりのリスク割増が含まれています。対照的に、中国の10年期の収益率は約1.6%だった。

全球秩序正在经历深刻的变化。特朗普政府对国际法的漠视日益明显，越来越多地以个人偏好行事，并以展示美国实力为名，采用“丛林法则”的做法。然而，这种行为暴露出软弱：姿态越激进，越反映对霸权衰退的焦虑。

一个耐人寻味的例子是：1月3日，美国实际上“入侵了委内瑞拉”，绑架了马杜罗总统及其妻子，在纽约受审——这是对国际法的公然违反，也是资源驱动干预的鲜明例证。委内瑞拉拥有世界上最大的石油储备，其中大部分是重质原油，能够生产柴油和沥青——这些关键的战略资源。

除了石油，特朗普政府还积极全球采购铜，美国库存现已达到40万吨——这是全球铜价飙升的一个因素。铜对数据中心、电动汽车及其他高速增长行业至关重要。这种战略性囤积提高了中国制造商的投入成本，一些空调制造商据报道准备用铝替代铜管。

在国内方面，中国去年实现了5%的GDP增长，达到了官方目标。然而，零售销售增长放缓，12月同比仅为0.9%。CPI增长持平，而PPI仍为负。这表明国内需求持续疲软——这是经济面临的核心挑战。中央经济工作会议将提升国内需求列为关键政策优先事项：提高家庭收入、刺激消费、增加投资，以及解决传统产业产能过剩和“外卷”问题。

2026年标志着第十五个五年计划的第一年。随着政策优先事项的形成，支持将继续聚焦于技术创新——如人形机器人、半导体、计算能力与算法、受控核聚变、商业航天和量子技术等领域。这些领域近年来表现良好，预计2026年仍将成为市场热门。基本逻辑依然坚固。

刘玉溪的一句话——“沉船旁，千帆掠过;枯树前万木春”——恰如其分地描述了当今的分歧。看看传统产业如房地产，悲观主义占主导。看看科技创新，新的活力涌现。资本市场反映了实体经济：随着经济转型，市场机会随之转变。

虽然2026年可能无法复制2025年那种科技股几乎独占主导地位的极端背离，但科技仍将是关键主题。随着牛市成熟和财富效应的形成，家庭储蓄向资本市场的转移可能会加速。今年，预计有50万亿元人民币的存款到期。这些存款此前利率约为3%;现在转期可能仅获1%。储蓄者面临选择：继续持有存款或寻求更高回报。

一些风险厌恶型投资者可能坚持存款、债券、债券基金或财富管理产品。而一些则受持续牛市和明显收益吸引，通过股票或基金进入市场。这种轮换可能是持续上涨的关键驱动力。

中国家庭存款目前总额为166万亿元人民币，过去五年增长了60万亿元人民币。过去，大多数增量储蓄流入房地产。现在，这一趋势正转向资本市场。一旦股市突破4000点，牛市趋势明确，这一轮换的步伐可能会显著加快。

去年，新开设了超过2700万个股票账户，使总数达到4亿个;基金账户达到7亿个。这种渐进且长期的牛市最终可能惠及数亿家庭，帮助重建家庭资产负债表，并部分抵消多年房价下跌带来的财富侵蚀。如果持续，消费的积极溢出将愈发明显。

这场牛市承载着三个历史性使命：

首先，通过资产价值的上升来促进消费。

其次，为了稳定房地产市场——股票上涨的投资者最终可能会转向住房。

第三，推动创新科技企业的发展，培养更多独角兽和行业领袖，加速经济转型，并在第四次工业革命中取得竞争优势。在与美国的这场竞赛中，我们必须找到第二条增长曲线，将创新转化为真正的生产力。

（作者为First Seafront Fund首席经济学家兼基金经理）